10月以来，市场最关注的两项宏观事件也已经落地。一个是11月8日的10万亿元债务置换方案，另一个是特朗普赢得选举。
不少私募提醒要关注特朗普政府后续推出的经济政策，尤其是和中国相关的经贸政策。
较早出海布局的景林资产在最新的产品月报中表示，一方面，中国的出口产业链对关税壁垒的应对能力有所增强，美国新一轮关税政策对中国经济的冲击，不一定有上一轮那么高。
但另一方面，美国如果对全球其他经济体施加10%的关税，全球需求将进一步承压，可能对中国经济产生更大的影响。
从聪明投资者（ID:Capital-nature）拿到的最新产品月报显示，景林资产的蒋锦志、高云程、蒋彤、金美桥，去年和今年都实现了较好的涨幅。
正好来复盘下景林最新的海内外投资操作和今年的收益情况，以及景林对于后续市场的观点和机会看法。
港股仓位都不低，都高配了信息技术行业
几位基金经理依然是高仓位运行，从大类资产的配比上来看，港美股的配置都不低，A股的比例较少。
蒋锦志的港股接近7成，金美桥的港股甚至增加到了8成，高云程和蒋彤的港股也有5成左右。
蒋锦志还有接近3成的美股及其他资产，以及不到一个点的非货币基金和半个点的空仓。蒋锦志管理的另一只景林价值16号子基金，今年5月份时，还留有6个多点的A股。
蒋锦志管理的景林价值子基金（主要投资“景林价值C类份额”），从2020年6月9日成立以来，截至最新净值日期2024年11月1日，最新单位净值为**，资产净值约为3.2亿元。成立以来的总收益率为**%，同期沪深300亏3.88%，恒生指数亏18.16%。
2023年的产品收益率为**%，今年以来的产品收益为**%。10月份，产品略亏**%，9月的收益率仅为**%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）
高云程的美股和其他的资产占据一半以上；蒋彤的美股和其他的资产有4成，此外还有2个点的非货币基金，以及半个点的空仓；金美桥还有接近15个点的美股和其他资产，空仓减少至4个多点。
从几位基金经理的持仓行业上来看，信息技术都处在第一大持仓的位置。其中高云程持有的信息技术比例最高，超过七成；可选消费和医疗保健也是每个基金经理都有布局的行业。
高云程的持仓行业最为集中，基本集中在5个行业上，仅前两大的信息技术和可选消费的占比就接近9成。
高云程管理的景林优选子基金（主要投资“景林优选”），从2017年9月22日成立以来，截至最新净值日期2024年11月1日，最新单位净值为**，资产净值约为1.6亿元。
成立以来的总收益率为**%，同期沪深300收益1.36%，恒生指数亏损26.45%。
2023年的收益率为**%，今年以来的产品收益为**%。10月份，产品略亏**%，9月的收益率为**%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）
蒋彤的持仓行业较为分散，至少在10个行业以上。此外，蒋彤还持有接近2个点的ETF基金。
蒋彤在今年写给持有人的总结中曾提到，上半年抓住了一些科技进步的机会，总结来说是，技术迭代+良好的商业化=好的投资结果。
比如IT基础设施变革和加速计算带来的生产力提升，所出现的结构性和系统性的机会，包括：
1、计算机仿真帮助到工业设计中的协同与精益制造，从造船、飞机制造到半导体代工厂先进节点的迭代都从中获益；
2、通过在数字孪生世界加入物理世界知识得到合成数据进行模型推演，自动驾驶与机器人在加速，药物发现在加速。
3、加速计算使得推荐算法普遍变得精准，使得互联网企业争先恐后拥抱加速计算。
4、AI助理下生命更为智能和高效。
除了加速计算，还有平台技术迭代包括电动车三电系统、多品硅拉晶、siRNA平台连续成药等。
大药企、建筑建材、汽车销售等耐用品销售、天然气页岩气类资产也逐渐纳入组合。
蒋彤管理的景林丰收3号子基金（主要投资“景林丰收3号”），从2018年2月1日成立以来，截至最新净值日期2024年11月1日，最新单位净值为**，资产净值约为6977万元。
成立以来的总收益率为**%，同期沪深300收益-8.38%，恒生指数亏损37.18%。
2023年的收益率为**%，今年以来的产品收益为**%。10月份，产品略亏**%，9月的收益率为**%。
另外，景林资产2023年以来，曾出现在半导体公司数字芯片设计领域的普冉股份调研名单中，此外去年调研过的乘用车公司上汽集团和配电设备行业的三星医疗，今年以来都有很不错的涨幅。
大卖英伟达和微软，但大幅增持苹果
11月8日，景林海外子公司景林资产（香港）（Greenwoods Asset Management Hong Kong Ltd.），也在美国证券交易委员会披露了自己截至2024年三季度的美股持仓报告。
由于三季度减持较多，景林的美股持仓市值降了不少，从37.9亿美元降至31.51亿美元（约合人民币228亿元）。目前前十大持股的集中度为86.23%。
三季度，景林资产（香港）新入6只，加仓10只；但分别清仓和减持了12只。
（注：13F披露的是景林海外产品直接持有的美股，不包括通过衍生品等间接持有的美股，也不包含境内产品持有的美股）
第一大持股的拼多多虽然被小幅减持，但仍然持有约452万股，占投资组合的占比为19.33%。
还大幅减持了英伟达和微软，以及减持台积电、Meta等半导体AI方向的科技股，网易、富途等中概股以及Doordash和SPDR Biotech ETF等多只标的也做了小幅减持。
与此同时，景林清仓了阿斯麦、iShares半导体ETF等12家公司，包括可选消费行业的理想汽车、挚文集团、特斯拉、亚马逊，医疗保健行业的赛默飞世尔、诺和诺德、默沙东、波士顿科学以及中国的药品批发商1药网，以及材料行业的美国雅保。
但是大幅增持了59.1万的苹果公司，增持幅度超过桥水；还明显增持了腾讯音乐、中通快递、好未来、阿里巴巴、贝壳等中概股，以及美国的联合健康等。
新进了“东南亚小腾讯”Sea、谷歌、百济神州、传奇生物、辉瑞制药和戴尔这6只。
一些优质公司依然具备长期吸引力
在最新的市场观点中，景林认为，未来几个季度政策积极宽松、稳增长促发展的方向已经非常明朗。接下来，尤其是房地产库存消化、基础设施投资以及消费（社会福利）等方面的情况值得关注。
政府也在努力解决民营经济部门所面临的挑战，尤其是10月《民营经济促进法》草案的发布。
再看海外特朗普政府的经贸关税政策未来可能对中国经济的影响。一方面，中国股市在这次的美国大选后，经历短暂回调后便出现上涨，说明市场很可能已经在一定程度上消化了特朗普再次当选后的经贸关税政策的冲击。
在经历上一次贸易战之后，诸多中国企业“成功出海”，使得中国的出口产业链更具韧性，竞争力也进一步提高，对关税壁垒的应对能力也有所增强。
而且美国在中国商品出口中的份额从2017年的19%，降到了现在的15%，因此美国新一轮关税政策对中国经济的冲击，不一定高于2018-2019年中美贸易战的影响。
但另一方面，如果美国也对全球其他经济体施加10%的关税，则全球需求将进一步承压，对中国经济可能产生更大的影响。面对高关税导致外需缺口扩大的压力，未来我们可能会部署更大规模的刺激计划来提振内需。
景林表示，中国的股票资产估值仍然较低，相比其他新兴市场存在明显折价，以目前的价格投资于一些优质的中国公司，其长期风险回报具备明显的吸引力。
科技板块，重点关注港股运营商
景林还分享了科技板块三个方向的机会：
在通信运营商板块，重点提及港股运营商的机会。
景林分析，虽然前三季度因为宏观经济导致其收入增速有一定放缓，但是该板块还是体现了很强的经营韧性，达成了利润指引目标。
通信运营商龙头公司的自由现金流都跟利润相当，盈利质量非常好，虽然今年有折旧政策等带来的一次性影响因素，但财报质量非常好，执行了非常严格的应收账款计提政策，相信未来还有足够的潜力可以保持利润的稳健增长。
目前港股运营商有6%-7%的股息率，5%-10%的利润增速，另外还有每年2个点左右的派息率提升空间，未来还有很稳健的预期回报。
在消费电子行业，重点提及新技术和产品的机会，但强调不注重现金流的竞争模式在未来不可持续。
景林回顾，从2023年下半年复苏的安卓阵营，到2024年年中进入一个平缓期，所以上游补库存的影响逐步减弱。
而iphone阵营预期随着AI端侧落地等换机影响，手机大盘未来预计有5%左右的温和增长，上游的补库存和毛利率修复影响到2024年年中告一段落。
但随着产品升级，有AI手机散热、折叠机转轴、超薄手机带来的光学变化等新技术和产品的机会。
另外，手机代工行业产能逐步往印度、越南等地迁移，上游零部件的节奏会慢几年，中国消费电子行业过去靠高PE融资扩产能、不注重现金流的竞争模式在未来不可持续，竞争会回归到高技术门槛和精细化管理能力。
在半导体板块，国内代工行业逐步见底回升，毛利率逐步回升但还处在较低的水平，国产半导体设备保持了较高的收入和订单增速，但景林提醒，市场预期的对国产半导体的制裁加码可能还没落地。
另外，作为自组可控的重要行业，半导体特别是设备行业近几年一直保持了高景气度，但是景气度的可持续性仍然值得观察。
编辑：伊娜
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